Wealth Magazine 財訊雙週刊 No.568_Nov-15-18

上週參加一場排了半年之久的人 生成長課，三天的學程代價不 菲，但也令人留下深刻感受。第一堂 課，台下坐滿近二百位學員，講師一 上台開門見山就要大家「認錯！」 認錯？台下二百位學員都是各行 各業卓有成就的企業主與高階幹部， 為什麼要認錯？只見老師翻開大字 報，寫了一個大大的「變」字。「在 這世界上，唯一不變的事就是『變 』，沒有人能永遠堅持自己是對的， 你不先知道要認錯，怎麼知道該怎麼 變？」講師直指核心，教導大家如何 「砍掉重練」，最重要的就是放下成 見，因為世界變了。 世界變了，做人需要調整，經營事業更是不得不應變。二十年前， 美國還熱情地拉攏中國進入自由經濟 的開放市場；二十年後的現在，美中 貿易戰的前哨站，揭開的是世界霸權 的強國核心之爭。美國對中國發起一 波波有節奏、有策略的攻勢，不得不 讓人想起三十年前，美國是如何擊垮 「日本第一」，讓日本從此失落超過二 十年。 日前美國司法部以妨害營業祕密 為由，對聯電起訴，使聯電可能面臨 二百億美元的罰款，這絕對是台廠科 技業的警訊。姑且不論聯電是否真的 竊取美國記憶體大廠美光的機密，但 喊出的二百億美元，足足是聯電市值…

這是不可避免的：美國通膨週期再度面臨另一 個上揚階段。美國一九八○年代初曾經歷 「通膨大跌時期」：消費者物價指數（ ＣＰＩ）年 增率從八○年三月的一四．七％跌至八三年七月的 二．四％。此後四分之一個世紀，通膨率大致維持 在一％至五％的相對窄幅區間內。經濟疲軟時，通 膨率跌至區間的低檔；經濟增強時（例如在八○年 代末、九○年代末，以及二○○○年全球金融危機 之前），通膨率逼近區間高檔，一如眼下的情況。 不出所料，通膨上揚在當前週期遲遲才出現， 主因是金融危機之後，經濟復甦異常疲軟。但目前 國際與國內因素正聯手推高美國通膨率，且情況應 該還會持續。聯邦準備理事會肩負維持物價穩定的 使命，未來將受到考驗。從最近股市和債市的波動 看來，這些風險可能也會困擾金融市場。 美國通膨面臨的國際風險，不僅反映全球經濟 的週期性好轉，同時也反映國際貿易摩擦不斷增 加，這對全球價值鏈（或供應鏈）的穩定性構成嚴重威脅。隨著全球價值鏈的重要性大增，通膨的國 際化程度也連帶上升。在經濟學上，這意味著評估 通膨風險不能僅關注國內的「產出缺口」（ ＧＤＰ 實際水準與潛力水準的差距），必須擴大至關注全…

眾所矚目的美國期中選舉正式落幕，一如外界 預期，共和黨繼續掌控參議院，民主黨則 在八年後拿回眾議院，結束八年來共和黨獨占美 國三大權力機構的局面。選前美國主流媒體全力 唱衰川普總統，甚至認為藍色浪潮（blue wave） 將席捲美國，但這個現象並沒有出現，難怪選後 白宮發言人桑德斯只笑答說blue wave 只是漣漪 （ripple）。 期中選舉結束次日，川普戰力十足，一早就在 推特上表示，這次選舉接近「完勝」，是空前「大 成功」。相對國內的媒體都說是「川普大輸」，形成 了強烈對比。為什麼川普認為這次選舉是他的大成 功？ 原來美國歷次期中選舉對執政黨都是嚴厲的大 考驗，歷任在位總統都抱定「少輸就是贏」的心 態。例如前一任總統歐巴馬在第一次期中選舉（二 ○一○年），執政的民主黨在眾議院少了六十三 席，參議院少了六席；再下一次的一四年期中選舉，歐巴馬政府的民主黨在眾議院少了十二席，參 議院少了七席，歐巴馬的八年任期，聲望民調都不 差，但是他仍把參眾兩院的控制權交給共和黨。 比起歐巴馬的兩次期中選舉，川普這次在參議 院又增加席次，眾議院讓給民主黨，雖然少了三十…

價值活動在不同國家的分布情況，顯示公司的 地理構型（geographical configuration），以 巨大機械為例：九個製造基地位於大陸、台灣及荷 蘭；兩岸、美國及歐洲各有一個研發中心；產品雖 在五十多個國家銷售，但銷售子公司有六家位於歐 洲、五家位於亞洲、三家位於美洲。 觀察積極開拓國際市場的台商，其地理構型並 不相同。規模與範疇經濟、一國的市場大小和要素 稟賦，影響了國際企業價值活動配置的決策。 規模經濟的發揮和在哪一國生產較無關係，但 是工廠所在國就和一個國家的要素稟賦有關，例如 勞工供應量和薪資、原料可得性和價格、土地和電 力成本等，是評估製造地點時的重要考量因素。 當研發投入（包括人才和設備）未達某一門檻 時，研發的成果難以展現，這意味研發活動須集中 在少數地點。只要一超過門檻，研發中心就能發揮 範疇經濟，以較低的成本同時進行多項計畫。研發 活動所在國和研發內容與一個國家的要素稟賦有 關，例如設在美國的研發中心開發先進國家消費者需求的產品，台灣的研發中心發展新材料，而大陸 的研發中心專注於製程的創新和改善。 由於營運成本較高，銷售子公司通常設置在市…

二○一八年美國期中大選剛剛結束，二○年總 統選戰就蠢蠢欲動了。 這次期中選舉，出現了不少歷史上的第一次， 不過大局就跟循了歷史的一般模式──總統所屬的 政黨被選民所拋棄，執政黨在國會議席上遭受挫 敗。共和黨在參議院的多數議席略有改善，但是民 主黨就重新奪回了眾議院的多數黨地位，一六年選 舉所開創的共和黨人占據白宮與國會兩院、壟斷行 政立法大權的強勢戛然而止。有趣的是，總統川普 將這次選舉結果看作一場勝利。其實這倒不是川普 的專利，他的前任歐巴馬、小布希都曾「慶祝」自 己所屬政黨在期中選舉中的失敗，都曾將失敗說成 勝利，政治家的臉皮一定要厚。 不過，川普「慶祝」失敗，還是有一定道理。 這次共和黨輸掉的議席中，相當一部分原屬於共和 黨內的溫和派人士，選民基礎來自大城市的中產階 級。這批人在立法上牽制白宮的過激行為，在選舉 中試圖與總統切割，但是此一作法並未能取得選民的同情。溫和派的失勢，為白宮未來的執政掃去黨 內的制約力量。川普更可以肆無忌憚於過激舉動， 幹不成還有民主黨的掣肘可以用來指責。 民主黨在過去兩年被壓著打，現在正是報復之 時，輕則在預算審批時刻意刁難，重則開啟總統彈…

最近立委對台灣資本市場，尤其ＩＰ Ｏ（首次 公開募股）市場的發展，缺乏大型公司上 市，充滿憂心而提出質詢。過去二十年台灣資本市 場的發展確實讓人憂心，尤其在IPO Market，台灣 最重要的上市公司，都是在二、三十年前上市。 比較美國、香港、新加坡證交所發展，我國資 本市場相對落後。首先，台灣產業轉型不順暢，未 如美國矽谷不斷有新產業，如大型生技、獨角獸、 網路雲端公司；再者，我國過去十年資本市場缺乏 重大的戰略及實際績效。本人於二○○一年金融控 股公司立法時，即積極鼓吹資本市場的多元整合， 包括設立交易所控股公司或其他市場整合方案 ；但 是台灣錯過最佳時機，各個交易所各自行銷，缺乏 統合戰力，國際化、創新化確實嚴重不足。 未來資本市場的改革方案必須與產業戰略結 合，重點產業包括五加二產業，應積極輔導成為未 來上市櫃公司的來源；同時，針對大健康產業、Ａ Ｉ（人工智慧）產業、地方創生品牌產業，應鼓勵 創新公司規模化成為獨角獸、全球品牌，規模化的創新公司才具有上市櫃意義，進而形成大規模的產 業群聚、生態系統，帶動長期經濟發展，台灣半導 體產業與資本市場結合，即是成功典範。…