Wealth Magazine 財訊雙週刊 No.584_Jun-27-19

我的錢放在香港安全嗎？」這是 近來台商圈最熱議的話題。香 港政府修訂《逃犯條例》觸發百萬港 人走上街頭，雖然港府決定暫緩審 議，但鄧小平「香港五十年不變」的 承諾已瀕臨破產，更連帶動搖了香港 亞洲金融中心的根基。粗估，台商連 同上市公司周轉與個人資金，至少有 五千億美元停泊在香港；這些資金何 去何從，也成為台灣人在政治之外的 另一道香港考題。 極權下的繁華，就如同建在沙灘 上的城堡，時刻危如累卵。這次百萬 港人走上街頭，部分固然是對現實生 活的不滿，但更核心的危機感還是香 港已經從「世界的香港」融為「中國 的香港」。壹傳媒創辦人黎智英在接 受《財訊》獨家專訪時悲觀地表示， 失去法治的香港，將從金融中心變成 「老千的天堂」；香港房市肯定大崩 盤，外資必將大逃竄，「東方之珠」 終將淪為「東方之沙」。 眾所周知，香港之所以能成為亞 洲金融中心，憑藉的是獨立的法治、 優惠的稅制，以及資金高度自由的流 動性。如今，北京對香港政治、法 治，乃至紅色資金、移入人口的全面 淘洗，早已改變了香港的體質，中國 對香港的「騰籠換鳥」策略已是路人 皆知。 儘管在美中對抗的多事之秋，…

雖然美國總統川普往往占據多數新聞版面，但 是他絕非全球僅有的特例。民粹主義獨裁者 近年在世界各地驚人崛起，而在左派的羅培茲和右 派的波索納洛分別當選了墨西哥和巴西總統之後， 此一趨勢在拉丁美洲至為明顯。美國人不滿川普的 獨裁傾向是對的，但一如智利前財長貝拉斯科提 醒，相較於拉丁美洲的民粹領袖，川普不過是一名 學徒。 委內瑞拉 富國搞成經濟脆弱國 當然，這並不意味著墨西哥和巴西經濟將變得 像查維茲和馬杜洛統治下的委內瑞拉。查維茲和馬 杜洛將拉丁美洲原本最富裕的國家（擁有全球四分 之一的石油探明儲量）變成了失敗國家：通膨率超 過百分之一百萬，貧窮率超過九○％。 委內瑞拉人口三千兩百萬人，至少有四百萬人 逃離該國，而一些預測顯示，如果馬杜洛繼續掌 權，這數字今年將倍增。委內瑞拉現今的困境，主 要是民粹領袖，而非美國總統川普年代的經濟制裁 造成的；委內瑞拉已衰落多年，社會和經濟指標惡 化，多數發生在川普未上任前。 一如二十年前的查維茲一樣魅力十足，羅培茲 靠著承諾改善民眾的生活，去年旋風式贏得選舉並 掌權。他最先採取的行動之一，是擱置興建墨西哥 城迫切需要的新機場（雖然工程已完成三○％），…

每一年的股東大會，我都會非常注意地審視每 一家企業負責人的談話；我也鼓勵股票投資 人，不要輕易放棄出席一年一度股東大會的機會。 這正是投資人審視未來公司經營遠景，或是了解企 業負責人，觀察未來產業趨勢脈動最好的機會。 今年的股東大會，讓我印象最深刻的有四家公 司，一家是面臨市場派逼宮的大同，面對市場派的 挑戰，公司如臨大敵在台上圍成一排人牆，保護董 事長林郭文艷的人身安全；兩派人馬幾乎演出全武 行，大家在現場推擠，這是經營績效不佳的企業經 營者面臨的厄運與挑戰。 另一家是電子業一向受人尊敬的華碩，董事長 施崇棠帶領經營團隊向股東一鞠躬，為華碩去年業 績表現不佳道歉。原來一直以來每年都賺超過兩個 股本以上的華碩，去年攤提手機部門的巨額虧損， ＥＰ Ｓ（每股稅後純益）只剩下五．七元，這是華 碩有史以來最差的成績，但也可以看出技術提升不 太夠的台灣電子代工業正面臨嚴厲考驗。 第三家是台泥，董事長張安平親率經營團隊， 勾勒他要打造花蓮和平礦區為未來觀光生態園區的 願景。在股東會上，台泥準備了非常詳盡的資料， 向股東訴說著美好的未來，這讓股東好像參加了一 場美好的饗宴，滿載而歸。 美中貿易戰…

討論先行者優勢，常以晶圓代工的台積電和線 上拍賣的eBay 為例，但不認為先行者具優 勢者，也可舉網路搜尋引擎的谷歌和網路書店的 亞馬遜反證。常提及的彎道超車、後發制人（fastsecond ）、跳躍（leapfrogging）或是優質平價等策 略，都意味後進者有諸多空間可超越先行者。 先進入產業的業者，在供應面或需求面可能享 有某些優勢，例如：鎖住關鍵資源、享有規模經濟 和經驗效果，或是影響產業標準的制定；建立顧客 忠誠度、增加客戶轉換成本或享有網路外部性效 益；先行者甚至還可利用已累積的資源打擊後進入 的廠商。然而，先行者由於有較高的研發、教育消 費者或對產業基礎建設的投資等支出，如後進者又 能避免先行者所犯的錯誤和改良先行者的產品，反 倒能享有某些競爭優勢。此外，後進者反應愈慢或 是跟進的時間拉得愈長，先行者愈能享有優勢。 第一家將創新產品引入市場的公司，在很短的 時間內一定會享有一些優勢，但經過一段時間後， 只有少數先行者仍能在市占率和利潤上領先後進 者，這意味可區分為短暫和持久的先行者優勢。 先行者進入的市場特性，可以從科技發展的速…

（本專欄由印和闐、楊森、陶冬輪流執筆） 本世紀初的二○○二年，高盛證券的分析師從新 興市場二十餘國湊出第一個投資主題「金磚四 國」，目前除了印度，各檔指數至少從最高點腰斬； 到了一一年，再找了幾個小市場，湊了一個「金磚 十一國」的主題，一四年油價崩跌，除了越南真的 起來外，這個主題因為沒有說服力，無人理會 。 埃及就是金磚十一國的非洲代表。長期追蹤本 欄的讀者也許知道，本人因為參與考古工作，每年 必須到埃及跟當地的各路人馬周旋，幾年下來，我 不再相信高盛分析師坐在辦公室裡寫的報告，也不 認為非洲大部分的國家可能在二十一世紀崛起。 人滿為患 永久居留權以價制量 埃及在非洲已經算是狀況不錯的國家，西鄰的 利比亞，在強人格達費被推翻後，各個部落彼此征 戰，全境無有效政府；南鄰的蘇丹最近軍政府抵制 權力交接，武力鎮壓抗議活動，死傷無數；東南的 葉門，不同派系打內戰，沙烏地阿拉伯居然壓不 住，導致居民逃亡；東北的敘利亞已經打很久，不 必再提。這幾個地方的有錢人，想在北非找個講阿 拉伯語的穩定避風港，就是位置在中間的埃及。 要在埃及買個永久居留權，需要花費五十萬美…

（本專欄隔期刊出） 全球顧客關係管理（ＣＲＭ）龍頭Salesforce， 六月十日宣布以約一比一的換股收購方式， 買下視覺化商業智慧分析軟體公司Tableau。 以Salesforce 六月七日之前三天的均價計算，相當於 一五七億美元（約四千九百億元台幣）交易金額。（本專欄隔期刊出） 什麼是視覺化商業智慧分析軟體？一般分析需 要將資料庫數據先倒到試算表軟體，手工做成圖表 貼到簡報ＰＰＴ，然後一再修改重複⋯⋯，視覺化 軟體只要把數據直接倒入，就會自動生成圖表，非 常方便，特別是用大數據來進行商業智慧分析。 然而，我撥了好幾次算盤，還是無法理解這個 獨角獸企業併購交易是如何出價？ 賣方Tableau 成立僅十五年，年營收約十一億美 元，現金流及獲利皆為負，所以無法估算收購交易 倍數，若勉強以收購價一五七億美元換算營收，買 方付出的對價大概是賣方十三倍的營收。 買方Salesforce 雖然是全球行業龍頭，成立也不 到二十年，今年以來股價都在一五○美元以上，本 益比高達一○二倍，市值約一千二百億美元，自身 股價交易約營收的八至九倍。 買方為什麼要付比自己股價還貴的代價，來收…