Wealth Magazine 財訊雙週刊 No.643_Sep-30-21

近來中國政府祭出一連串政策變革，從列管新經濟巨獸、放倒地產龍頭、封殺補教影視產業，到最近突如其來的全國大限電，連番出招讓市場完全措手不及，不僅市井小民受影響、內外資企業經營受衝擊，更打亂全球供應鏈運作，引發投資市場震盪。大家不禁納悶：「習近平到底在想什麼？」 「這次東南亞疫情嚴重，我們才從越南把幾個廠搬回大陸，沒想到竟遇到大限電；唉，現在我不知道要搬去哪裡了！」一位深耕中國三十年的台商無奈地說：「我不知道習主席在想什麼，只知道台商在中國已經混不下去。」 過去三十年，中國挾著人口紅利成為全球最重要生產基地，在全球資源的挹注下壯大，台商也從中國崛起中獲利。但自二○一八年美中貿易戰開打，中國面對經濟高速成長後的調整陣痛期，除了來自美國的壓力，更多的還是來自內部產業結構的挑戰。台商西進的黃金年代早已結束，在中國政策風險不斷升高下，企業主正絞盡腦汁地思考：下一步該往哪裡去？…

財訊》雙週刊發行人兼社長 財信傳媒董事長，《老謝看世界》節目主持人，政治大學東亞所碩士 最近恒大地產大債引爆，全世界的焦點都在討論，恒大是否引發系統風險，造成骨牌效應？恒大危機會不會擴大成為中國版的雷曼時刻（Lehman Moment）？我在第一時間說恒大不會是另一個雷曼兄弟。 首先是恒大債由來久矣。恒大的高負債在二○一七年王健林的萬達集團大債危機中已浮出台面，最近兩年，我也不斷提醒恒大系可能會全面崩解，這是因為恒大槓桿愈來愈大，王健林是把地產、文旅項目讓售給融創中國及富力地產，求個淨身而出，終於穩下局面。恒大則是不斷擴大槓桿，甚至拿下賈躍亭的電動車項目，最後牽動恒大系步入危機的是股價急劇重挫。 這一年來，恒大系四家公司股價跌跌不休，市值大縮水。恒大地產市值從四三○三億跌到二七二億港元，恒大汽車從七○七七億掉到三六一．八億港元；恒大系四家公司市值縮水九成，但是債務仍然像雪球般滾大。 三套老招救恒大 大債問題仍無解…

美國猶他大學博士，北京外國語大學學士，曾在美國和日本任職，長住香港 本專欄由陶冬、印和闐、楊森輪流執筆 在九月二十二日會議上，美國聯準會公開市場委員會（Ｆ ＯＭＣ）用最平穩的語調暗示了貨幣政策即將轉身，因疫情推出的流動性擴張即將進入tapering（收水）階段。無獨有偶，同一天英格蘭銀行表明經濟指標正在達標，暗示不久的未來開始減少購債規模。又是同一天，挪威銀行成為第一個發達國家調高了政策利率。三個星期前，歐洲央行率先提出融資環境已經大幅改善，暗示很快就可以放慢買債的腳步。全球範圍內，退出疫情ＱＥ的帷幕漸漸拉開。 啟動減債計畫 鮑爾強烈表態 Ｆ ＯＭ Ｃ的會議紀要，平淡無奇，關於貨幣政策的表述幾乎隻字未改，維持基金利率不變，維持資產購買速度不變，維持準備金利率和隔夜拆借利率不變。決策者直言，如果經濟發展如預期，「資產購買步伐可能很快就會放慢」。貨幣政策制定者以最溫和的方式，預告政策轉身在即，不過強調tapering 與加息並無關聯。 聯準會主席鮑爾見記者時的語境就比較鷹派。鮑爾指出許多委員會成員認為，購債減碼的條件已經得到滿足，接下來直言他個人認為「貨幣政策所追求的就業目標」all…

中國房地產龍頭恒大地產的債務風波席捲全球金融市場，九月下旬美國道瓊指數盤中曾暴跌千點；美國聯準會主席鮑爾認為，「恒大債務困境似乎是中國特有的問題」；日本央行行長黑田東彥在記者會說：「目前視為這家公司及中國房地產的問題」；英格蘭銀行副總Sam Woods表示，「謹慎樂觀地認為中國當局會找到方法，不會造成巨大問題」。 不管大家是真放心或者假放心，可以確定的是，恒大地產已經成為各大央行雷達上的列管對象了，歷史上有這樣分量的企業不多見。 付不出債息 違約將成常態 九月二十三日恒大能否支付八千萬美元債息，眾所矚目，公司宣布「場外交易」解決，隔天股價出現死貓跳行情，股價開盤大漲三成，收盤漲一七％，結果只是曇花一現，隔天傳出並未解決，股價再度大跌。從財務數字來看，公司現金就是不夠。可以確定的是，未來「恒大空襲警報」會經常響起，沒有特效藥，必定反覆騷擾市場。 恒大的受害者們，現在有比較清晰的輪廓，可以分為金融債務、實體地產兩大部分。金融債務的重點在於談判協商、債務打折；實體地產因為恒大的建案多，牽涉廣大群眾的生計，重點在於社會維穩。…

中國人民銀行於九月十七日緊急對市場注資九百億元人民幣，房地產開發商恒大地產也於九月二十二日宣布，將可如期支付三檔、共約十二億港元的到期債券票息給債權人；震動全球市場的恒大風暴稍鬆一口氣，但後市仍不容樂觀。野村亞太複合高收益債基金經理人謝芝朕分析，儘管法人尚未大幅撤資，但隨著市場信心的大幅下降，風險仍不可忽視，恐進一步加劇中國恒大和其他地產公司債的流動性挑戰，加上融資管道受限，信評機構很可能再下調中國地產債評級。 謝芝朕認為，如果恒大能成功出售部分資產或公司獲得第三方注資（如政府國企接管、或近期傳言中策略投資人），則可能出現反彈；但由於中國房地產負面消息不斷，加上對其他產業的監管加強，亞洲債券市場將維持好一陣子的脆弱體質。 市場關心，恒大風暴會不會外溢到台灣？首先檢視亞高收債基金。根據金管會最新統計，瀚亞、景順、富蘭克林華美、貝萊德、瑞銀、富達、匯豐、摩根士丹利、施羅德、宏利、復華、富邦、永豐等投信所發行的八十一檔債券基金中持有恒大，曝險規模約十七億台幣。 三家公司低接 投資人心驚…

你停多久？」現在成了中國台商見面時帶著苦笑的問候語。中國強力執行「能耗雙控」的限電政策，一波接一波，八月底先是山東，九月初擴大到廣東等省；中秋節前夕，包括台商電子業聚集的江蘇昆山，直接被「限電停產」到九月底，終於讓投資界意識到，這可能會演變為中國在恒大事件之餘，下一個衝擊全球的大事。 情況真的很慘烈，一位在珠三角的傳產業者表示：「以珠三角來說，開二停五（開工兩天、停工五天），是非常普遍的現象！廠商都叫苦連天。」他們和當地政府溝通，得到的答案是，東莞二十年來沒遇過這麼嚴重的限電，而且「一時半刻解決不了」。 真的很慘！二十年僅見 其實，以廣東為例，從五月開始，供電局就積極通知工業區廠商，只要發現供電量吃緊，就會無預警「拉閘」斷電，稱之錯峰用電；若是碰到頂峰用電，則會在停電半小時前通知，讓廠商提前準備。但是這次江蘇等地，有些廠商是無預警的被通知限電停產數日，沒有緩衝期，且涉及各行各業。 中國是製造大國，又即將進入年底節慶生產旺季，如此強力對企業限電停產，頗不尋常。於是整個供應鏈開始拼湊真相、尋找脈絡，也漸漸的發現，「事情大條了」。…