Wealth Magazine 財訊雙週刊

誰帶領台積電挑戰未來？

台積電無疑是今年台股最具指標 性的公司，股價站上三百元、 市值超過八兆元；緊接著，資本支出 創下新高、大舉對外招募人才，甚至 因為先進製程應用，必須面對地緣政 治經營風險，成為美中大戰下關鍵角 色。面對這麼多變化，現在投資人最 想問的是：「台積電還可以買嗎？」 股神巴菲特說過：「投資一家公 司，先看這家公司領導人。」這句話 用來檢視當年曾並駕齊驅的台積電與 聯電，最具代表性，也從此奠定張忠 謀在半導體產業的「教父級」地位。 去年，張忠謀退休時雖拋出「雙首長 制」接班的說法，但《財訊》盤點新 團隊在這五百天所做的每件事，赫然 發現，現在台積電裡權力最大的人， 其實是副董事長兼執行長──魏哲 家。 「你們外面都不知道，魏哲家非 常靈活，他才是張忠謀心目中真正的 接班人！」一位活躍於半導體業、 與張忠謀十分熟稔的企業界人士這麼 說。當時台積電正面臨到內控失靈的 中毒事件、下修財測等逆境，外界一 度懷疑所謂的「雙首長制」是否變成 多頭馬車。 但本刊抽絲剝繭，發現台積電 並非沒有方向，而是大規模調整人 事，讓集團走向年輕化、拉高供應鏈 管理標準、加速擴廠進度，而這些動…

舉債 災後重建的正確籌資方式

今年十月中，日本遭受颱風哈吉貝重創之際，還 發生了規模五．七的地震。哈吉貝是逾六十年 來侵襲日本的最強颱風。隨著氣候變遷加劇，日本 一如其他國家，將面臨愈來愈頻繁和嚴重的天災， 必須進行成本高昂的災後重建工作。加稅不是為此 埋單的正確方式。 籌措重建資金 擴大赤字有公共財政理論根據 二○一一年，日本發生災情慘重的東北大地震 和海嘯之後不久，我相當敬重的兩位具影響力的經 濟學家伊藤元重和伊藤隆敏在《日本經濟新聞》表 示，為免造成未來世代的負擔，日本政府應該藉由 加稅而非發債，為災後重建籌措資金。數以百計的 經濟學家支持這一見解。 但這種主張大錯特錯。事實上，它違反公共財 政理論，因為根據公共財政理論，應付天災或戰爭 之類的一時衝擊，應該靠短暫擴大財政赤字籌措資 金。 如果為了維持財政赤字（或盈餘）不變，增加 政府收入以應付額外的支出，政府將必須大幅加 稅。這種作法除了使納稅人承受直接的代價，也將 因為扭曲市場機制、削弱經濟誘因和損害效率，在 國家經濟最脆弱的時候，造成間接的經濟代價。 加稅以應付災後重建所需，如同經濟衰退時實 行財政緊縮政策。希臘等國家的經驗已清楚顯示，…

國際棋局中之台灣崛起

二○一九年已進入歲末，回顧過去這一年，唱衰 台灣者眾，看好台灣者很少，尤其是在選舉旺 季中，不同黨派陣營互相唱衰對方；很多人把台灣 說得一無是處，最具代表性的是韓國瑜市長說台灣 經濟鬼混二十年，鴻海的郭董也說過中華民國是一 家即將破產的艱困公司，柯文哲市長也參一腳說： 「我的存在見證台灣的荒謬」。 但是一年將過，台灣的經濟卻在唱衰中繳出好 成績，剛剛公布的第三季ＧＤＰ（國內生產毛額）， 台灣以二．九一％領先韓國的二％，新加坡○．一 ％，及香港負二．九％；而之前的一季，台灣也以 二．四六％領先韓國的二．一％，新加坡的○．一 ％及香港的○．六％；若是大家不相信，台灣第一 季ＧＤＰ一．八三％，也領先韓國一．八％，新加 坡一．三％，香港的○．五％。台灣的ＧＤＰ在一 九年三個季度都取得完勝，很多人都覺得不可思 議。也許有人會說，香港受到反送中抗爭影響，韓 國受到日韓貿易戰衝擊，新加坡受貿易戰影響大， 但台灣困窘很久的經濟為什麼會逐漸擺脫頹勢？ 韓星兩位數衰退，台灣表現像撿到槍 再看另一個出口的指標，一七年台灣出口成長 一三．二％，一八年再成長五．九％，台灣的出口…

為客戶持續創造價值的能力

採Ｂ２Ｂ（企業對企業）經營模式的公司，爭 取持續下單（或是避免抽單），除了在品質、 成本、交期、服務及彈性上改善外，還可採取哪些 行動，以展現能替客戶持續創造價值的承諾和能力 呢？投入共同研發資源、將製造服務化或提供一站 式服務，都能建立差異化競爭優勢，增加吸引力。 豐泰前董事長王秋雄花了四年時間， 爭取 到Nike 在豐泰設立第一個海外研發中心，他提 供Nike 場所，在豐泰內部劃出一個被稱為Nike Zone 的區域，為求保密，只有Nike 員工可以進 出。自海外研發中心設立後，Nike 研發新產品時 （例如用於氣墊鞋的空氣袋）都會找上豐泰共同開 發，參與開發使得豐泰有機會獲得利潤較高的新訂 單。二○一六年豐泰決定在越南設置產品開發中心 時，初期也以研發Nike 成品鞋等產品為主。直到 今天，雖然台灣的鞋業幾乎已全部外移，他還能 讓Nike 的運動鞋維持「美國總部發想，台灣研發」 的營運模式，也使目前公司營收的八成來自Nike。 振躍精密董事長陳萬來認為，供應商要有獨特 的「被客戶利用」的價值，因此採用以服務來提升 對顧客的附加價值。他成立創新研發中心，針對重…

逐利的危險

在自利動機驅使下，透過市場機制的調節，將 為社會創造最大福利，這在過去是如此理所 當然，因此人們相信企業就該追求利潤極大化，法 人機構應該致力投資創造最高報酬⋯⋯；直到美國 商業圓桌會（Business Roundtable）宣布放棄股東 優先主張，國際清算銀行（ＢＩ Ｓ）指出，法人逐 利行為將加深金融不穩定，世界又變得不一樣了。 商業圓桌會是美國大型企業執行長（ ＣＥＯ） 組成的團體，過去很長一段時間主張「公司存在的 主要目的是服務其股東」，八月則改口稱，今後將 「造福所有利益關係人」，包括顧客、員工、供應 商、社區，以及股東。總共一八一位ＣＥＯ簽署， 包含蘋果、亞馬遜、ＩＢＭ、摩根大通、花旗、摩 根士丹利、艾克森美孚等大企業。 股東優先原則在美國企業史上有其源流。諾貝 爾經濟學獎得主、自由主義大師傅利曼（Milton Friedman）一九七○年代即主張，企業只有一項 責任──就是運用其資源，從事能夠增加利潤的活 動。翻譯成投資市場的語言，即是極大化每股稅後 純益（ＥＰ Ｓ），然後股價就會極大化。此後很長 一段時間，這個原則成為美國企業運作的圭臬。…

好公司看殖利率還是競爭力？

近日股神巴菲特的控股公司—— 波克夏 （Berkshire Hathaway Cooperation）， 因手 上現金高達一二八○億美元而備受批評。老股東 Wedgewood Partners 就抱怨波克夏的策略了無新 意，錯失本波牛市機會而決定撤出，美國奧勒岡州 公務人員退休基金（OPERF）也出售五分之二波克 夏持股，但波克夏仍不為所動。 若以著名的巴菲特指標評估，即可知為何波克 夏選擇抱緊現金。以道瓊Wilshire 五千指數（編 按：威爾遜五千指數目前已涵蓋超過七千五百支股 票，是目前全球最大的指數。）的總市值除以美國 ＧＤＰ，其數值已到一三九．三％，超越千禧年網 路泡沫的一三六．九％，顯示市場下行風險極高。 波克夏被稱為地表最強的投資公司，過去三十 年內市值成長翻逾六十倍，年複合成長率一五％， 近十年股東報酬率二二六．七％，是美股前十大市 值公司。持續成長是關鍵，而且從未曾發過股利！ 事實上，四三％美國公司、二○％標普五百 大公司從未發過股利！包括亞馬遜、Facebook 和 Google。反觀台股，被號稱為好股票，主因是配發 高殖利率。台股平均股利支付率為九○．七％，股…